来源：一德菁英汇

　　导语

　　2025年7月1日
，中央财经委员会第六次会议召开，强调“依法依规治理企业低价无序竞争
”、“推动落后产能有序退出” ， “反内卷 ”政策信号明确有力 。7月18日
，湖南省工业信息厅发布的《关于开展湖南省石化化工行业老旧装置摸底评估工作的通知》引发市场关注，石化化工老旧装置重新定义 ，商品期货夜盘大涨
。石化老旧装置淘汰推进“反内卷
”，市场关注度进一步提升
，馒头针对本阶段供给侧政策对能化品进行了以下分析：

　　氯碱

　　继“反内卷”消息涌现，氯碱品种价格企稳上涨；随着周五（7月18日）对石化化工老旧装置重新定义 ，超过20年的装置被称为老装置
，存在设备更新和装置退出风险，氯碱品种价格大涨。

　　仅对20年装置去测算 ，从上游电石看
，闲置装置超过2005年产能，期间一直有装置的更新和企业的退出 ，电石实际运行的老装置量很少；针对PVC产业
，跟进退出和投产情况，20年老装置很少；烧碱装置类似 ，电解槽更新
，行业退出等，老装置也很少 ，装置年限不是本轮上涨的驱动 。

　　对于纯碱企业，纯碱和氯碱企业相似
，设备更新较多，但其装置更新力度不及氯碱企业 ，存在继续更新的情况
。玻璃老产线以产线实际运行周期看
，以10-13年为周期，老产线较多 ，也是最确定的
，玻璃潜在投产能力和潜在退出产能都较大，政策指引下 ，影响暂以退出为主。

　　从山东地区对退出项目和继续保留两高项目看
，主要针对煤电，水泥 ，炼化
，陶瓷为主；其退出项目涉及到一条老的光伏线；继续保留项目包含少量老玻璃产线以及氯碱企业；以煤电退出带来的其配套企业电价上涨影响，带动氯碱成本抬升 。

　　馒头认为本轮老旧装置更新和前期的“反内卷 ”目的都是为了国内企业提高竞争力 ，提高产业健康运行
。

　　纯碱 、玻璃
、PVC、烧碱利润低位，且受煤和电影响大
，当前以修复利润为主；动力煤价格从低点涨幅并不大，后期对氯碱仍有成本推动。按当前静态煤价计算 ，PVC 、纯碱
、玻璃单品种的完全成本看
，2601合约都修复到全产业高成本；烧碱和液氯价格波动大，按当前液氯负价计算 ，烧碱的2509和2601价格也仅达到成本以上
，烧碱基本面略好一些，盘面价格或有低谷 ，风险点在于波动的液氯 。

　　当前盘面利润修复（谨慎者多单可部分止盈）
，继续关注装置执行情况，烧碱关注回调做多 ，纯碱、玻璃 、PVC基本面略弱
，远月升水，短线回调做多风险略大 ，长线关注低多
。

　　沥青

　　“反内卷
”政策通过淘汰落后产能、限制低价倾销，预计将间接推动沥青行业产能优化。2024年沥青产能已同比下滑2.1%
，产能利用率仅31% 。政策若进一步遏制地方保护主义对“僵尸企业”的输血，地方炼厂可能加速退出 ，头部企业份额提升
，缓解长期产能过剩（产能超8000万吨/年，利用率不足40%）。需要指出的是 ，石油沥青老旧装置淘汰退出或是相对长期的过程
，短期如果价格上涨将对下游需求承接造成较大压力，馒头建议理性看待“反内卷 ”对沥青的短期影响
。

　　聚酯

　　化工行业可能的稳增长政策措施对于聚酯板块的直接影响相对有限。总体看PX20年以上装置产能占比约5%左右 ，PTA由于老产能已经退出
，20年以上装置占比相对较少，约2%左右；乙二醇装置约占5%左右 ，瓶片9%左右
，短纤45%左右 。

　　对于聚酯行业，多数产能属于头部企业的一体化装置 ，其装置规模以及效率放在全球角度看都是有竞争力的，总体影响预计有限
。假设去产能措施真的强硬落实
，相对影响较大的是下游的聚酯以及靠最上游的炼化，由于聚酯产品在当前需求偏弱背景下本来产能就相对过剩 ，产能的去化可能会提振利润
，但对总需求的影响有限。上游炼化产能的优化可能会影响下游整个化工的产业链供应，因此炼化产能的优化路径可能会比较复杂 ，同时炼化产能出清从2021年对地炼税费的审查已经开始
，当前主营开工一直高于地炼已经是例证 。产能优化，供给提质增效的路径不是一蹴而就的 ，因此对于上游石化产品（芳烃/烯烃）影响亦相对有限
。短期更是估值低的品种情绪修复利润的表现。

　　甲醇

　　近期受“反内卷
”相关政策影响
，国内宏观氛围整体向好，加之甲醇煤制成本企稳回升 ，内地上游工厂7月以来集中检修
，短期看宏观情绪提振叠加供给收紧，对甲醇价格形成一定利好支撑 。但中期看 ，随着伊朗进口不断增加，沿海库存预计持续上升
，下游利润整体情况不佳，若价格进一步上涨 ，也不排除烯烃等下游出现检修可能
。此外
，从甲醇装置情况来看，20年以上老旧设备占比较低 ，今年低利润产能主要集中在气头装置
，但气头产能占比仅10%且多数装置早已停车，因此工信部推进的落后产能设备更新或淘汰对甲醇影响较小。目前甲醇煤制利润较高 ，进口依存度也高
，短期看虽然各商品都跟随宏观情绪走强，但预计中期商品走势或将有所分化 。

　　尿素

　　目前尿素西南天然气利润率-4.51% ，历史分位数2%
，亏损状态自2024年年底持续到现在，目前尚未有明显停工迹象 ，且第二批出口配额向气头企业倾斜，停工概率更低
，煤制尿素中固定床利润率最低，但仍为11.05% ，历史分位数31%
。西南气头产能占比10%左右
，尿素行业多数企业利润尚可。从数据看，尿素行业竞争充分 ，“反内卷”政策通过影响宏观氛围
，间接提振尿素行情 。

　　工信部上周五（7月18日）提出的调整产业结构
、优化供给和淘汰落后产能的政策预期对尿素影响较大，情绪行情先行。自从2015年提出供给侧改革以来 ，尿素企业便进行装置技改和升级
，老旧装置加环保装置或者直接升级为航天炉等工艺，经过10年的行业自发展 ，目前仅剩山西少量固定床未技改
，据传已定7月下旬技改，此次供给侧改革评估实际影响量有限
。供给侧改革的预期叠加尿素基本面向好 ，短期共振偏强，政策落地边际量不及预期后重回基本面行情。目前尿素供需修复趋向紧平衡
，后续或缺口增大，中期行情预估偏强 。

　　作者：张丽/F3025228、Z0013855/

　　陈通/F3012946 、Z0013383/

　　郑邮飞/F0284348
、Z0010566/

　　胡欣/F0299540、Z0012133/

　　辅助研究员：麻景峰/F03121716/

　　王慧慧/F03124635/

　　一德期货能源化工分析师

　　编辑：武宇杰

　　审核：赵洪虎/F0303315 、Z0012132/

　　复核：王舟青

　　报告制作日期：2025年7月21日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号